配操盘鸡蛋：转势初期

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　　来源：中粮期货研究中心

　　一、产能恢复已经埋下伏笔

　　我们早在5月份的调研纪要中提到了产能偏紧只是一个阶段性问题，并且在5月涨价的情绪推动作用下，鸡苗补栏的积极性持续增加，为中长期埋下了隐患。从6月至今的问题是蛋价转折前的节奏问题。在6月现货价格回调后，7月的现货市场进一步走强。7月份走强的主要原因在于高温天气带来的产蛋率下滑。每年的7月份都会面临产蛋率下滑的问题，3季度的蛋价每年都会季节性的走强。那么今年理论上来看，7月份的蛋价走强应该更为强劲，因为5月份的蛋价走势已经印证了存栏偏紧，并且行业的库存也偏低，可是7月份的蛋价虽然走强，但是甚至没有突破5月份的前高，这是一个非常反常的现象，因为现在就是每年蛋鸡生产性能最差的时点。并且，我们在上一篇文章已经提到，7月份蛋价的上涨和5月份出现了明显的结构分化，大码蛋和小码蛋的价差出现了明显的走阔，说明蛋鸡存栏的缺口开始出现了缓解。

　　8月份的情况会如何，8月份仍然属于高温天气，产蛋率仍然维持一个偏低水平，并且8月份存在中秋节备货，开学前的备货需求，8月的蛋价是存在支撑的。随着时间进入9月，市场会面临几个问题，蛋鸡的存栏会进一步恢复，产蛋率也会恢复至正常水平，并且中秋节的鸡蛋采购需求开始逐渐兑现，利空在现货层面将会逐渐体现。而10月之后的情况，预计市场会更为清淡，新开产蛋鸡的存栏进一步兑现，并且9月的需求基本已经完全透支，10月-11月的鸡蛋基本面很难看到利好。

　　图1：高峰期产蛋率走势季节性

数据来源：卓创资讯，中粮期货研究院整理

　　二、盘面预期先一步转折

　　这一波盘面走了一波隔山打牛的行情，在7月蛋价高点基本能确认，但尚未完全确认时，盘面已经开始交易转折预期。鸡蛋加权指数走出一个顶背离，并且在7月20日已经跌破颈线，基本说明盘面已经跳过现货提前转势。这一波盘面在转势的过程中，先变的不是现货，而是期现结构，JD2609由contango转成back结构，盘面的预期率先回落。接下来的重点不是基差修复的问题，而是要关注预期是否会进一步增强。8月份的现货价格对于盘面的决定意义很小，除非8月的现货价格大超预期，比如强势突破5块，甚至到5块5，盘面可能会有一定的变数，因为即使8月份现货转强，JD2609合约都可以讲淡季接货的问题，最后可能会出现类似于生猪合约的8月31日最后30分钟的基差回归行情，JD2610更是面临这个问题，在这种情况下JD2610以后的合约基本上可以跳过8月现货，8月现货的反弹反而是一个预期差。因此，目前是鸡蛋转势行情的开始，未来的驱动影响大于估值，下行趋势基本已经确立。

　　三、结论

　　在旺季蛋价涨幅不及预期，已经中长期产能持续恢复的背景下，目前预计只是本轮鸡蛋下行趋势的开始。尽管近端的基差回归稳定仍有不确定，但未来的长期趋势相对清晰。对于养殖企业而言，我们反复强调，在目前盘面持续维持正基差的背景下，目前的期现结构是最适宜套期保值的结构，建议养殖端关注套期保值的机会。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177

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